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社零总额：2023 年5 月社零37803 亿元，名义同比+12.7%（较前值-5.7pct），两年复合增速+2.5%，略低于预期，其中餐饮、金银珠宝、通讯器材、汽车增速亮眼；除汽车以外的消费品零售额同比+11.5%。1~5 月社零187636 亿元，名义同比+9.3%，除汽车以外的消费品零售额同比+9.4%。

按消费类型分，5 月份餐饮收入4070 亿元，同比+35.1%（较前值-8.7pct），两年复合增速+3.2%，其中限额以上+31.4%（较前值-8.7pct）；商品零售33733亿元，同比+10.5%（较前值-5.4pct），两年复合增速+2.5%，其中限额以上+11.1%（较前值-6.2pct），限额以上商品零售增速跑赢大盘，主要系去年同期疫情影响高线城市物流以及线下消费，主流企业密集度高，限额以上餐饮跑输大盘，今年中小餐饮商户供给回暖明显。

评论：

必选品稳健。5 月CPI 环比-0.2%，同比上涨+0.2%（较上月+0.1pct），价格稳定，其中食品价格同比+1.0%，环比-0.7%。粮油食品（当月同比-0.7%，较上月同比数据-6.2pct，21-23 年同期CAGR+5.6%，下同）、饮料（同比-0.7%，+2.7pct，+3.4%）、烟酒（同比+8.6%，-6.3pct，+6.2%）、日用品（同比+9.4%，-0.7pct，+1.0%），其中烟酒、日用品因低基数，同比增速较高，但增速下滑。

可选消费修复放缓。5 月化妆品（同比+11.7%，-12.6pct，-0.3%），黄金珠宝（同比+24.4%，-20.3pct，+2.5%），纺织服装（同比+17.6%，-14.8pct，-0.7%），通讯器材（同比+27.4%，+12.8pct，+8.4%）受益于低基数效应，其中通讯器材、金银珠宝、纺织服装跑赢大盘增速，2 年CAGR 只有黄金珠宝与通讯器材维持正增长。

地产链消费乏力，汽车消费高增提振整体大盘。5 月家电（同比+0.1%，-4.6pct，-5.4%），家具（同比+5.0%，+1.6pct，-4.0%）、装潢建材（同比-14.6%，-3.4pct，-11.3%）；根据乘联会数据5 月乘用车零售量同比+ 28.5 %，环比+7.3%，汽车消费端（同比+24.2%，-13.8pct，+2.1%）增幅放缓。石油及制品（同比+4.1%，-9.4pct，+6.2%）。

5 月网上零售额增速17.3%。1~5 月网上零售额56906 亿元，累计同比+13.8%；5 月网上零售额约12798 亿元，同比+17.3%，较上月-13.9pct。

5 月实物网上零售渗透率约为28.7%。1~5 月实物网上零售额48055 亿元，累计同比+11.8%（较前值+1.4pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别28.7%、25.6%、32.1%；5 月实物网上零售额10891 亿元，当月同比+10.8%，较上月增速-11.5pct（去年4 月基数较低）。实物商品网上零售额中，1~4 月吃、穿和用类商品累计同比+8.4%/+14.6%/+11.5%，吃类增速下滑，穿、用类增速有所回升。

1~5 月非实物网上零售8851 亿元，累计同比+28.5%，5 月同比+76.5%，较4月增速-26.9pct，去年同期本地生活类均处于低基数。

线下消费复苏进行时。1~5 月【社零总额-实物网上商品零售额】139581 亿元，累计同比+8.2%；5 月同比+13.5%（较上月-3.6pct）。

风险提示：消费复苏不及预期等。

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